|
«сидят» в определенных счетах. Так, например, трансакционные издержки на поиск информации о потенциальном партнере учитываются в заработной плате определенных лиц, занятых разработкой данного проекта и т.д. Попытку измерения трансакционных издержек на отдельном рынке предпринял Харолд Демсетц, что нашло отражение в его статье1968 года "Издержки трансакции". Объектом анализа стала Нью-йоркская фондовая биржа (НФБ) как средство обеспечения быстрого обмена ценными бумагами и соответственно правами собственности на реальные активы. На этой основе и трансакционные издержки были определены как издержки использования НФБ для осуществления быстрого обмена акций на деньги /5/. Х-Демсетц предложил выделить три элемента в составе трансакционных издержек: комиссионные брокерам, спрэд и налог за трансфер. Однако он предлагает абстрагироваться от налогов, поскольку последние усложняют анализ, не влияя на выводы. Видимо, это обусловлено также тем, что сами налоги непосредственно не связаны с функционированием биржи как таковой. В свою очередь, комиссионные брокерам устанавливаются на основе коллективного решения членов биржи как процент от цены акции. Вот почему основное внимание было уделено формированию спрэда. Спрэд возникает из-за существования для определенной категории участников игры необходимости или стремления немедленно реализовать или приобрести акции в условиях, когда поиск контрагента связан с издержками. Тогда возникает разрыв между ценой, которую платил бы или получал бы игрок, ожидающий сделки (например, в течение дня), и той ценой, которую он фактически платит (получает) в случае немедленного осуществления сделки. В этой связи нельзя не отметить, что существует возможность включения трансакционных издержек в стандартную неоклассическую модель в качестве гипотезы к случаю. Данную ситуацию можно отразить с помощью графика (рис.3.1.) : Рис. 3.1. Спрэд на рынке ценных бумаг SS — кривая предложения продавцов, ожидающих реализацию акций; S'S' — кривая предложения немедленной продажи акций; DD — кривая спроса покупателей, ожидающих приобретение акций; D'D' — кривая спроса покупателей акций с нулевым периодом ожидания; Р* — цена акции, установившаяся в случае, если каждый ее обладатель и потенциальный покупатель непосредственно осуществляли бы сделку, когда издержки последней пренебрежимо малы; Р„ — цена немедленной продажи акции; Р11р — цена немедленной покупки акции; (Рп—Р*) — плата покупателя за отказ от ожидания (в расчете на одну приобретенную акцию); (Р*—Рщ,) — плата продавца за отказ от ожидания (в расчете на одну реализованную акцию); S = Рп — Рпр— спрэд. 111 |
сетц, что нашло отражение в его статье 1968 года «Издержки трансакции». Объектом анализа стала Нью-Йоркская фондовая биржа (НФБ) как средство обеспечения быстрого обмена ценными бумагами и соответственно правами собственности на реальные активы. На этой основе и трансакционные издержки были определены как издержки использования НФБ для осуществления быстрого обмена акций на деньги [Demsetz H., 1968, р. 65]'. Х.Демсетц предложил выделить три элемента в составе трансакционных издержек: комиссионные брокерам, спрэд и налог за трансферт. Однако в данной статье он предлагает абстрагироваться от налогов, поскольку последние усложняют анализ, не влияя на выводы. Видимо, это обусловлено также тем, что сами налоги непосредственно не связаны с функционированием биржи, как таковой. В свою очередь, комиссионные брокерам устанавливаются на основе коллективного решения членов биржи как процент от цены акции. Вот почему основное внимание было уделено формированию спрэда. Спрэд возникает из-за существования для определенной категории участников игры необходимости или стремления немедленно реализовать или приобрести акции в условиях, когда поиск контрагента связан с издержками. Тогда возникает разрыв между ценой, которую платил бы или получал бы игрок, ожидающий сделки (например, в течение дня), и той ценой, которую он фактически платит (получает) в случае немедленного осуществления сделки (рис. 17). В связи с этим нельзя не отметить, что существует возможность включения трансакционных издержек в стандартную неоклассическую модель в качестве гипотезы к случаю. Данную ситуацию можно отразить с помощью графика. На рис. 17 точка Е0 соответствует условиям равновесия, когда трансакционные издержки равны нулю. Все сделки совершаются мгновенно и без затрат на совершение собственно сделки. Точка Е3 соответствует условиям равновесия, когда трансакционные издержки больше нуля, но каждый из обладателей акций совершает сделку самостоятельно. Наконец, точки Е[ и Е2 соответствуют условиям равновесия для покупателей и продавцов, когда время осуществления сделки пренебрежимо мало за счет использования услуг посредников, но трансакционные издержки (выраженные как услуги посредников) положительны. 1 Данное определение является производным от более общего, в соответствии с которым трансакционными называются издержки обмена титулами собственности [Demsetz H , 1968, р 64] 266 o x * x Рис. 17. Спрэд на рынке акций: SS — кривая предложения продавцов, ожидающих реализацию акций, S'S' — кривая предложения немедленной продажи акций, DD — кривая спроса покупателей, ожидающих приобретение акций, D'D' — кривая спроса покупателей акций с нулевым периодом ожидания; Р* — цена акции, установившаяся в случае, если каждый ее обладатель и потенциальный покупатель непосредственно осуществляли бы сделку, когда издержки последней пренебрежимо малы, Рп — цена немедленной покупки акции; Рпр — цена немедленной продажи акции, Рп—Р* — плата покупателя за отказ от ожидания (в расчете на одну приобретенную акцию), Р*—Рпр — плата продавца за отказ от ожидания (в расчете на одну реализованную акцию); S = P „ Рпр-спрэд Тогда S/ Р = (Рп—Рпр)/ Р (где Р средняя цена) можно рассматривать как уровень трансакционных издержек при реализации и приобретении акций. Х.Демсетц отмечает, что спрэд составляет 40% от общей величины трансакционных издержек, которые, в свою очередь, оцениваются примерно в 1,3% от стоимости акции в 48 долларов. ХДемсетц выдвинул гипотезу, в соответствии с которой спрэд зависит от четырех факторов: количества игроков (N), участвующих в торгах по данной акции; числа сделок (Т); количества рынков (М), на которых торгуется данная бумага; наконец, ее цены (Р). Предполагалось проверить зависимости, выражающиеся соотношениями: dS/dN<0; dS/dT<0; dS/dM<0; dS/dP>0. Иначе говоря, чем активнее торгуется бумага, тем меньше должен быть 267 спрэд; чем бумага дороже, тем больше спрэд (рис. 18). Активность, с какой происходят трансакции по поводу той или иной акции, выражается в количестве участников сделки, количестве торговых площадок, на которых котируется данная акция, и, наконец, количества сделок, которые совершаются с данной бумагой. Данную гипотезу можно проиллюстрировать с помощью графика, предложенного также Х.Демсетцом. Рис. 18. Экономия на масштабе и спрэд на рынке ценных бумаг: X — акции, по которым осуществляются торги на каждом из субрынков, SJSJ — кривая предложения продавцов, ожидающих реализацию акций Хь S',S'j — кривая предложения немедленной продажи акций Хи D ^ , — кривая спроса покупателей, ожидающих приобретение акций Хъ D^D'j — кривая спроса покупателей акций X! с нулевым периодом ожидания, S2S2 — кривая предложения продавцов, ожидающих реализацию акций Х2; S'2S'2 — кривая предложения немедленной продажи акций Х2, D2D2 — кривая спроса покупателей, ожидающих приобретение акций Х2; 0'2ГУ2 — кривая спроса покупателей акций Х2 с нулевым периодом ожидания; Р* — цена акций X, и Х2, установившаяся в случае, если каждый ее обладатель и потенциальный покупатель непосредственно осуществляли бы сделку, когда издержки последней пренебрежимо малы, Р„ — цена немедленной продажи акции Хь Рпр1 — цена немедленной покупки акции Хь X", — равновесный объем сделок с учетом спрэда по первому виду акций, шт., Х*2 — равновесный объем сделок с учетом спрэда по второму виду акций, шт; P„i—P* — плата покупателя за отказ от ожидания (в расчете на одну приобретенную акцию X,), Р*—Рпр1 — плата продавца за отказ от ожидания (в расчете на одну реализованную акцию) при реализации акции X,, Р,^ — цена немедленной продажи акции Х2; Рпр2 — цена немедленной покупки акции, Ря2—Р* — плата покупателя за отказ от ожидания (в расчете на одну приобретенную акцию); Р*—Рпр2 — плата продавца за отказ от ожидания (в расчете на одну реализованную акцию) при реализации акции Х2 268 |