|
В данной модели предполагается, что разница между ценой немедленной продажи и ценой продажи с ожиданием, так же как и разница между ценой покупки и ценой покупки с ожиданием, не зависит от фактической цены. Тогда SZP„p = (Р„—Рпр)/Рпр можно рассматривать как уровень трансакционных издержек при реализации и приобретении акций. Х.Демсетц отмечает, что спрэд составляет 40% от общей величины трансакционных издержек, которые, в свою очередь, оцениваются примерно в 1,3% от стоимости акции в $48. Х.Демсетц выдвинул гипотезу, в соответствии с которой спрэд зависит от четырех факторов: количества игроков (N), участвующих в торгах по данной акции; числа сделок (Т); количества рынков (М), на которых торгуется данная бумага; наконец, ее цены (Р). Предполагалось проверить зависимости, выражающиеся соотношениями: dS/dN<0; dS/dT<0; dS/dM<0; dS/dP>0. Иначе говоря, чем активнее торгуется бумага, тем меньше должен быть спрэд; чем бумага дороже, тем больше спрэд. Данную гипотезу можно проиллюстрировать с помощью графика, (рис.3.2.) Рис.3.2. Экономия на масштабе и спрэд на рынке ценных бумаг X — акции, по которым осуществляются торги на каждом из субрынков; S'S' — кривая предложения продавцов, ожидающих реализацию акций Хь S‘( S'i— кривая предложения немедленной продажи акций Хь D, D, — кривая спроса покупателей, ожидающих приобретение акций XI; Df Df — кривая спроса покупателей акций Хь с нулевым периодом ожидания; S2S2 — кривая предложения продавцов, ожидающих реализацию акций Х2; S'2S'2 — кривая предложения немедленной продажи акций Х2; D2D2 — кривая спроса покупателей, ожидающих приобретение акций Х2; D2D2 — кривая спроса покупателей акций Х2 с нулевым периодом ожидания; Р* — цена акций X, и Х2, установившаяся в случае, если каждый ее обладатель и потенциальный покупатель непосредственно осуществляли бы сделку, когда издержки последней пренебрежимо малы; Pn! — цена немедленной продажи акции X,; P^i — цена немедленной покупки акции Х^ X*, — равновесный объем сделок с учетом спрэда по первому виду акций (шт.); Х*2 — равновесный объем сделок с учетом спрэда по второму виду акций (шт.); (Рп]—Р*) — плата покупателя за отказ от ожидания (в расчете на одну приобретенную акцию Xj); (Р*—Pnpi) — плата продавца за отказ от ожидания (в расчете на одну реализованную акцию) при реализации 112 |
o x * x Рис. 17. Спрэд на рынке акций: SS — кривая предложения продавцов, ожидающих реализацию акций, S'S' — кривая предложения немедленной продажи акций, DD — кривая спроса покупателей, ожидающих приобретение акций, D'D' — кривая спроса покупателей акций с нулевым периодом ожидания; Р* — цена акции, установившаяся в случае, если каждый ее обладатель и потенциальный покупатель непосредственно осуществляли бы сделку, когда издержки последней пренебрежимо малы, Рп — цена немедленной покупки акции; Рпр — цена немедленной продажи акции, Рп—Р* — плата покупателя за отказ от ожидания (в расчете на одну приобретенную акцию), Р*—Рпр — плата продавца за отказ от ожидания (в расчете на одну реализованную акцию); S = P „ Рпр-спрэд Тогда S/ Р = (Рп—Рпр)/ Р (где Р средняя цена) можно рассматривать как уровень трансакционных издержек при реализации и приобретении акций. Х.Демсетц отмечает, что спрэд составляет 40% от общей величины трансакционных издержек, которые, в свою очередь, оцениваются примерно в 1,3% от стоимости акции в 48 долларов. ХДемсетц выдвинул гипотезу, в соответствии с которой спрэд зависит от четырех факторов: количества игроков (N), участвующих в торгах по данной акции; числа сделок (Т); количества рынков (М), на которых торгуется данная бумага; наконец, ее цены (Р). Предполагалось проверить зависимости, выражающиеся соотношениями: dS/dN<0; dS/dT<0; dS/dM<0; dS/dP>0. Иначе говоря, чем активнее торгуется бумага, тем меньше должен быть 267 спрэд; чем бумага дороже, тем больше спрэд (рис. 18). Активность, с какой происходят трансакции по поводу той или иной акции, выражается в количестве участников сделки, количестве торговых площадок, на которых котируется данная акция, и, наконец, количества сделок, которые совершаются с данной бумагой. Данную гипотезу можно проиллюстрировать с помощью графика, предложенного также Х.Демсетцом. Рис. 18. Экономия на масштабе и спрэд на рынке ценных бумаг: X — акции, по которым осуществляются торги на каждом из субрынков, SJSJ — кривая предложения продавцов, ожидающих реализацию акций Хь S',S'j — кривая предложения немедленной продажи акций Хи D ^ , — кривая спроса покупателей, ожидающих приобретение акций Хъ D^D'j — кривая спроса покупателей акций X! с нулевым периодом ожидания, S2S2 — кривая предложения продавцов, ожидающих реализацию акций Х2; S'2S'2 — кривая предложения немедленной продажи акций Х2, D2D2 — кривая спроса покупателей, ожидающих приобретение акций Х2; 0'2ГУ2 — кривая спроса покупателей акций Х2 с нулевым периодом ожидания; Р* — цена акций X, и Х2, установившаяся в случае, если каждый ее обладатель и потенциальный покупатель непосредственно осуществляли бы сделку, когда издержки последней пренебрежимо малы, Р„ — цена немедленной продажи акции Хь Рпр1 — цена немедленной покупки акции Хь X", — равновесный объем сделок с учетом спрэда по первому виду акций, шт., Х*2 — равновесный объем сделок с учетом спрэда по второму виду акций, шт; P„i—P* — плата покупателя за отказ от ожидания (в расчете на одну приобретенную акцию X,), Р*—Рпр1 — плата продавца за отказ от ожидания (в расчете на одну реализованную акцию) при реализации акции X,, Р,^ — цена немедленной продажи акции Х2; Рпр2 — цена немедленной покупки акции, Ря2—Р* — плата покупателя за отказ от ожидания (в расчете на одну приобретенную акцию); Р*—Рпр2 — плата продавца за отказ от ожидания (в расчете на одну реализованную акцию) при реализации акции Х2 268 |