|
капитала от операций с ценными бумагами до 28%, в дальнейшем уменьшении максимального размера этого налога для индивидуальных инвесторов с 28% до 20% в 1981г. и в предоставлении в 1979г. права осуществлять рисковые капиталовложения пенсионным фондам. На основании рис. 2.3 можно говорить о том, что третий период развития рисковых капиталовложений в США завершился, по всей видимости, в 1983-1984гг. Судить об особенностях четвертого периода пока преждевременно. Можно лишь предположить, что в силу просматривающейся цикличности, он будет во многом похож на второй период. Интересно сравнить гистограммы на рис.2.4 Если отвлечься от различия в вертикальном масштабе частей а и б гистограммы на рис: 2.4 то можно отметить всё ту же Vобразную тенденцию динамики процесса, о которой говорилось выше. Она приходится на один и тот же период времени (1969-1983 гг.), что дает основание связать динамику исследуемого процесса с размером налога на приращение капитала от операций с ценными бумагами. Рассмотрим следующую схему: в произвольный момент времени I для создания новой самостоятельной фирмы учредителям необходимо вложить долл. Эти средства могут частично внести сами предприниматели. Частично различные венчурные фонды или индивидуальные инвесторы (так называемые «ангелы»). Предположим, что ссудный капитал предоставляется на условиях, которые обычно имеют место в практике венчурного финансирования: ссуды и проценты по ним с учетом запланированной инвесторами нормы прибыли возвращаются только после того, как новая фирма достигает в своем развитии этапа «зрелости» и сможет реализовать свои акции на рынке ценных бумаг или будет поглощена на выгодных условиях заинтересованной крупной компанией (говоря о продаже акций, будем в дальнейшем подразумевать 78 |
7 3 . на стадии становления новой фирмы, непосредственно предшествующей выпуску ее акции, снижая тем самым сроки ожидаемой окупаемости капиталовложений. Эта тенденция еще более усилилась в течение второго периода (1969-1977гг.) развития рисковых капиталовложений в США. Его главной особенностью было увеличение максимальной ставки налога на приращение капитала от операций с ценными бумагами с 25 до 49,1%, что было вызвано налоговой реформой 1969г. Рост налога повлек за собой снижения интереса к венчурному бизнесу. Об этом свидетельствует левая часть гистограммы на рис.2.5а Новое резкое увеличение поступлений в фонды рискового капитала приходится на третий период, охватывающий 1978-1984гг. Суммарный объем венчурных фондов США возрос с 2,5-3,5 млрд. долл, до 11,5 млрд. долл. Как видно из рис.2.5б на тенденцию роста не оказал существенного влияния даже экономический кризис 19801982гг. Основная причина столь значительного изменения кроется в снижении налогов на приращение капитала от операций с ценными бумагами до 28%, в дальнейшем уменьшении максимального размера этого налога для индивидуальных инвесторов с 28% до 20% в 1981г. и в предоставлении в 1979г. права осуществлять рисковые капиталовложения пенсионным фондам. На основании рис.2.56 можно говорить о том, что третий период развития рисковых капиталовложений в США завершился, по всей видимости, в 1983-1984гг. Судить об особенностях четвертого периода пока преждевременно. Можно лишь предположить, что в силу просматривающейся цикличности, он будет во многом похож на второй период. Интересно сравнить гистограммы на рис.2.3 2.5. Если отвлечься от различия в вертикальном масштабе частей а и б гистограммы на рис.2.5, то можно отметить всё ту же Уобразную тенденцию динамики процесса, о которой говорилось выше. Она 7 5 . # I приходится на один и тот же период времени (1969-1983гг.), что дает основание связать динамику исследуемого процесса с размером налога на приращение капитала от операций с ценными бумагами. Рассмотрим следующую схему: в произвольный момент времени I для создания новой самостоятельной фирмы учредителям необходимо вложить б, долл. Эти средства могут частично внести сами предприниматели. Частично различные венчурные фонды или индивидуальные инвесторы (так называемые «ангелы»). Предположим, что ссудный капитал предоставляется на условиях, которые обычно имеют место в практике венчурного финансирования: ссуды и проценты по ним с учетом запланированной инвесторами нормы прибыли возвращаются только после того, как новая фирма достигает в своем развитии этапа «зрелости» и сможет реализовать свои акции на рынке ценных бумаг или будет поглощена на выгодных условиях заинтересованной крупной компанией (говоря о продаже акций, будем в дальнейшем подразумевать оба возможных механизма обеспечения ликвидности). Ограничимся в первом приближении допущением, что все капиталовложения делаются единовременно, т.е. приводятся к стартовому финансированию, а все созданные фирмы успешно проходят необходимые этапы роста и реализуют выпущенные акции. будем считать, что количество новых фирм т<м выходящих со своими акциями на биржу в течение года 1, определяется только общим количеством п,, созданных к концу года 1, но еще не достигших «зрелости» фирм, т.е. т,= п,, (1) где X, некоторый коэффициент пропорциональности, характеризующий усредненную интенсивность реализации проектов. Предполагается, что каждая фирма |