|
оба возможных механизма обеспечения ликвидности). Ограничимся в первом приближении допущением, что все капиталовложения делаются единовременно, т.е. приводятся к стартовому финансированию, а все созданные фирмы успешно проходят необходимые этапы роста и реализуют выпущенные акции. Таким образом, исходя из достаточно общих предложений, установлено, что существует пороговое значение ставки налога на приращение капитала в результате операций с ценными бумагами, превышение которого приводит к резкому снижению предпринимательской активности. Этот теоретический вывод хорошо подтверждается американскими статистическими данными. Сформулированная выше модель опирается на целый ряд упрощающих допущений. Тем не менее она позволяет дать качественное объяснение некоторых наблюдавшихся с 1969 по 1984гг. тенденций, характеризующих динамику важных экономических процессов в сфере малого и среднего бизнеса США. Модель связывает изменения соответствующих показателей с устанавливаемым на государственном уровне размером ставки налога на приращение капитала в результате операций с ценными бумагами а и размером средней прибыли ц , получаемой инвесторами от продажи акций до уплаты этого налога (или показателем возврата наличности характеризующим доходность инвестиций без учета налогообложения). Что касается количественного описания, то для этого необходимо дополнительное исследование по определению и обоснованию параметров модели. Представляется, что эти параметры могут изменяться во времени в зависимости от общих экономических условий и, в частности, под влиянием традиционных экономических циклов. Модель требует также дальнейшего развития: учета того, что значительная часть создаваемых малых и средних фирм разоряется прежде, чем появятся условия 79 |
7 5 . # I приходится на один и тот же период времени (1969-1983гг.), что дает основание связать динамику исследуемого процесса с размером налога на приращение капитала от операций с ценными бумагами. Рассмотрим следующую схему: в произвольный момент времени I для создания новой самостоятельной фирмы учредителям необходимо вложить б, долл. Эти средства могут частично внести сами предприниматели. Частично различные венчурные фонды или индивидуальные инвесторы (так называемые «ангелы»). Предположим, что ссудный капитал предоставляется на условиях, которые обычно имеют место в практике венчурного финансирования: ссуды и проценты по ним с учетом запланированной инвесторами нормы прибыли возвращаются только после того, как новая фирма достигает в своем развитии этапа «зрелости» и сможет реализовать свои акции на рынке ценных бумаг или будет поглощена на выгодных условиях заинтересованной крупной компанией (говоря о продаже акций, будем в дальнейшем подразумевать оба возможных механизма обеспечения ликвидности). Ограничимся в первом приближении допущением, что все капиталовложения делаются единовременно, т.е. приводятся к стартовому финансированию, а все созданные фирмы успешно проходят необходимые этапы роста и реализуют выпущенные акции. будем считать, что количество новых фирм т<м выходящих со своими акциями на биржу в течение года 1, определяется только общим количеством п,, созданных к концу года 1, но еще не достигших «зрелости» фирм, т.е. т,= п,, (1) где X, некоторый коэффициент пропорциональности, характеризующий усредненную интенсивность реализации проектов. Предполагается, что каждая фирма возрастающей 1). 7 9 . 6 + ( 1 а ) п ^ А Поскольку ау = , легко видеть, что при увеличении в 6 (1 + X) 6 в году * ставки налога на приращение капитала выше а = 1 , наступает Ап случай 31 < 1, то функция п, начинает убывать в соответствии с показательным законом. Таким образом, исходя из достаточно общих предложений, установлено, что существует пороговое значение ставки налога на приращение капитала в результате операций с ценными бумагами, превышение которого приводит к резкому снижению предпринимательской активности. Этот теоретический вывод хорошо подтверждается приведенными в первой части статьи американскими статистическими данными. Если а, > 2, т.е. а < а** = 1 --------(2 + —), будет наблюдаться обратная пА X, картина. Модель прогнозирует резкий рост предпринимательской активности, что и имело место в сфере венчурного бизнеса в США после снижения максимальной ставки соответствующего налога до 28% после 1978г. Рассмотрим некоторые из оставшихся случаев соотношения параметров модели. При В = В’, то А = а,2 4а2 = 0 и корни уравнения (6) совпадают: а 1 Ц1 = Ц2 = — 2 6 1 1*1 I * Соответственно п, Поскольку этот случай на практике 2 П,+. 1 = (10) 8 1 . 6 + А (1 а) л>* 5(1 +\) ]П1 , К где п, = (1 к) —. б Здесь как и ранее имеет место пороговое значение ставки налога на * 6 приращение капитала а = 1 -------------, отклонение от которого в ту или иную Ал сторону (при постоянных значениях остальных параметров модели) определяет тенденцию развития предпринимательской деятельности. Сформулированная выше модель опирается на целый ряд упрощающих допущений. Тем не менее она позволяет дать качественное объяснение некоторых наблюдавшихся с 1969 по 1984гг. тенденций, характеризующих динамику важных экономических процессов в сфере малого и среднего бизнеса США. Модель связывает изменения соответствующих показателей с устанавливаемым на государственном уровне размером ставки налога на приращение капитала в результате операций с ценными бумагами а и размером средней прибыли л I. получаемой инвесторами от продажи акций до уплаты этого налога (или показателем возврата наличности л/& характеризующим доходность инвестиций без учета налогообложения). Что касается количественного описания, то для этого необходимо дополнительное исследование по определению и обоснованию параметров модели. Представляется, что эти параметры могут изменяться во времени в зависимости от общих экономических условий и, в частности, под влиянием традиционных экономических циклов. Модель требует также дальнейшего развития: учета того, что значительная часть создаваемых малых и средних фирм разоряется прежде, чем |