|
мультипликаторов) особенно эффективен в случае существования активного рынка сопоставимых объектов собственности. Точность оценки зависит от качества собранных данных, так как использование данного подхода базируется на основе достоверной информации о недавних продажах сопоставимых объектов. Действенность такого подхода снижается, если сделок было мало и моменты их совершения и оценки разделял продолжительный период, если рынок находился в аномальном состоянии. Недостатком сравнительного подхода является то, что при его применении приходится оперировать данными прошлых периодов, тогда как на стоимость в первую очередь'влияют’.ожидания будущих периодов.71 Доходный подход основан на капитализации и содержит целую группу сходных между собой методов и моделей и связан с дисконтированием будущей выгоды: дивидендов; i прибыли;)^денежных потоков; свободных денежных потоков; избыточнойос i прибыли .и ее частного случаяэкономической прибыли. ■ . Все перечисленные методы доходного подхода имеют в своей основе фундаментальное экономическое содержание, выражающееся в требовании получения инвесторами определенной i ч выгоды от владения акциями компании с учетом риска1 такого ^владения. 11 ■«ш. я <" \ ■ Использование на практике1 методов доходного подхода сопряжено с рядом ограничений. В случае России, когда учетная ставка ЦБ РФ колеблется (хотя ее часто > ошибочно д принимают, за безрисковую), информационной непрозрачностью эмитентов; искажениями в бухгалтерской отчетности и т. д., применение этих методов становится затруднительным. Постоянно растущие темпы инфляции не позволяют использовать номинальные процентные ставки, что создает трудности и при определении прогнозных значений реальных ставок;'данное1 утверждение подтверждается исследованиями, проведенными вшунктеВ.З данного научного исследования. К и „ i 71 Козырь Ю.В. Стоимость компании: оценка и управленческие решения. М.: Альфа-пресс, 2004. 137 .* I J |
компаний осуществляют исходя из анализа сходных компаний по отрасли, продукции, диверсификации продуктового ряда, жизненному циклу, географии, размерам, стратегии деятельности, финансовым характеристикам (рентабельности, темпам роста и пр.). Этим методом определяют уровень стоимости неконтрольного пакета акций; метод сделок (продаж) является частным случаем метода рынка капитала. Он основан на ценах приобретения контрольных пакетов акций сходных компаний либо цен приобретения целых аналогичных компаний. Цену акций принимают по результатам сделок на мировых фондовых рынках. Этот метод может применяться при определении стоимости контрольного пакета акций, позволяющего полностью управлять компаниями; метод отраслевых коэффициентов основан на специальных формулах и ценовых показателях, используемых в отдельных отраслях производства. Формулы и ценовые показатели выводят эмпирическим путем из данных о продажах компаний. Этот метод используют для ориентировочных оценок компаний при проведении экспресс-оценок. Сравнительный подход основан на применении показателей рыночной стоимости компаний-аналогов. Этот подход (на основе оценочных мультипликаторов) особенно эффективен в случае существования активного рынка сопоставимых обьектов собственности. Точность оценки зависит от качества собранных данных, так как использование данного подхода базируется на основе достоверной информации о недавних продажах сопоставимых объектов. Действенность такого подхода снижается, если сделок было мало и моменты их совершения и оценки разделял продолжительный период, если рынок находился в аномальном состоянии. Недостатком сравнительного подхода является то, что при его применении приходится оперировать данными прошлых периодов, тогда как на стоимость в первую очередь влияют ожидания будущих периодов.63 w Козырь Ю. В. Стоимость компании: оценка и управленческие решения. М.: Лльфа-пресс, 2004. С. 33-35. 177 Доходный подход основан на капитализации и содержит целую группу сходных между собой методов и моделей и связан с дисконтированием будущей выгоды: • дивидендов (DDM, DGM)64; • прибыли (EDM)65; • денежных потоков (CFDM)66; • свободных денежных потоков (FCFDM)67; • избыточной прибыли (ЕВО) и ее частного случая — экономической прибыли (EVA)68. Все перечисленные методы доходного подхода имеют в своей основе фундаментальное экономическое содержание, выражающееся в требовании получения инвесторами определенной выгоды от владения акциями компании с учетом риска такого владения. Использование на практике методов доходного подхода сопряжено с рядом ограничений. В случае переходной экономики России, характеризующейся неликвидным фондовым рынком, неустойчивой национальной валютой, флуктуирующей учетной ставкой ЦБ РФ, часто ошибочно принимаемой за безрисковую, информационной непрозрачностью эмитентов, искажениями в бухгалтерской отчетности и т. д., применение этих методов становится затруднительным. Относительная «молодость» российского рынка капитала и его крайняя неустойчивость не позволяют получить стабильный и стационарный коэффициент бета, большинство из которых не имеет значительной ценовой истории. Испытывающие сильнейшие колебания темпы инфляции не Шарп У. Ф., Александер Г., Дж., Бэйли Дж. В. Инвестиции. М.: Инфра-М. 1998, С. 550. 65Там же. С. 589. 66 Fernandez P. Equivalence of the Different Discounted Cash Flow Valuation Methods. Tax Shields and their Implications for the Valuation. Caniino del Cerro del Aguiia: IESE. 1999. 67Jing L., Oblson J. A. The Fe)tham*Ohlson (1995) Model: Empirical Implications. Eos Angeles: Anderson School of Management. U. C. L. A., N. Y.: Stern School of Business. N.Y.U., 1999. ss Penman S. H., Sougiannis T. Op. cit. 178 |