|
PVACC = £w(i)xr(i) " [2.3.4] (=1 При этом если используется величина прибыли до налогообложения, то надо учесть тот факт, что проценты по долговым обязательствам обычно уменьшают налогооблагаемую прибыль. Соответственно, при подстановке стоимости долговых средств в формулу для вычисления WACC эту стоимость надо умножить на величину (1 Г), ■■ Как уже говорилось выше, целевой функцией компании является максимизация стоимости. Поэтому дерево показателей в рамках финансовой перспективы в качестве показателя верхнего уровня должно содержать показатель, отражающий процесс создания стоимости. На наш взгляд, таким показателем может выступать экономическая добавленная стоимость (EVA). Более низкие уровни иерархии дерева показателей должны включать различные финансовые параметры, влияющие на доходы, капитал и стоимость капитала, т.е. влияющие 14 на экономическую добавленную СТОИМОСТЬ. 11^ И Л) П / • На наш взгляд, экономическая добавленная стоимость является наиболее подходящим показателем, так как он отражает процесс создания стоимости иможет быть рассчитан не только для -предприятий, акции которых котируются на открытом рынке. В.этом1 его 'преимущество пере другим стоимостным показателем добавленной рыночной стоимости (MVA). Экономическая добавленная стоимость определяется как разница между чистой операционной прибылью после налогообложения и затратами на капитал за тот же период (формула 2.3.5)ла л. \ EVA = EBIT х (1 -Г) WACC х С [2.3.5] где EBIT — величина доходов до уплаты налогов и процентов; Т ставка налога на прибыль (в долях единицы); WACC средневзвешенная цена капитала; С -стоимостная оценка капитала. ° 1 -1 П л , н-[; , I.V и I 147 |
компании. Требуемый инвесторами доход на вложенный капитал является средневзвешенной доходностью, требуемой различными группами инвесторов, и обозначается как WACC (weighted average cost of capital). Если обозначить долю каждой компоненты через w(i), а требуемую норму доходности через r(i), то: N WACC х r(i) [4.3] / = / При этом если используется величина прибыли до налогообложения, то надо учесть тот факт, что проценты по долговым обязательствам обычно уменьшают налогооблагаемую прибыль. Соответственно, при включении стоимости долговых средств в формулу для вычисления WACC, эту стоимость надо умножить на величину (1-Т). Задача максимизации капитализации компании эквивалентна задаче минимизации стоимости капитала. Исходя из этого, задачу выбора оптимальной структуры капитала можно сформулировать как поиск такого вектора структуры капитала W, при котором WACC (W) —* min. Такая задача была бы тривиальной, если стоимость бы различных источников финансирования была независимой от структуры капитала. Однако это не так. Чем выше доля долговых обязательств, тем, к примеру, выше риск для держателей обыкновенных акций. Таким образом, требуемая норма доходности по различным видам финансирования зависит от доли этого и других видов в общей структуре капитала, т. е. r(i) = F (W). Это делает задачу выбора оптимальной структуры капитала весьма нетривиальным процессом. Доля свободного размещения акций (frec-float) — это часть обыкновенных акций эмитента, размещенных среди не ограниченного заранее круга лиц. Увеличение количества свободнообращающихся акций являетея элементом программы повышения капитализации компании путем обеспечения достаточного количества свободнообращающихся акций. 190 |