|
В случае если EVA больше 0, то компания приносит прибыль превышающую затраты на капитал, что является основой создания стоимости. Т.е. если EVA > 0, то компания создает стоимость, если EVA < 0 то разрушает ранее созданную стоимость, . Задача максимизации капитализации компании эквивалентна задаче минимизации стоимости капитала. Исходя из этого, задачу выбора оптимальной структуры капитала можно сформулировать следующим образом: найти такой вектор структуры капитала W, что WACC(W) —> min. Такая задача была бы тривиальной, если стоимость различных источников финансирования была' бы независимой от структуры капитала. Однако это не так. Чем выше доля долговых обязательств, тем, к примеру, выше риск для держателей обыкновенных'акций. Таким образом, требуемая норма доходности по различным видам финансирования зависит от доли этого и других видов в общей" структуре капитала, т.е. r(i) = F(W). Это делает задачу выбора оптимальной структуры капитала весьма нетривиальным процессом. На сегодняшний день в условиях’ {развития и глобализации экономики страны важнейшее значение принимает разработка критериев и механизмов роста капитализации российских эмитентов. 1‘ Существует целый комплекс проблем, сдерживающий адекватное и крупномасштабное развитие‘корпоративного сектора экономики страны, как в среднесрочной, так и в долгосрочной' ‘ перспективе. Основными проблемами роста капитализации российских компаний сегодня выступают: ослабленный инвестиционный климат в стране; практическое отсутствие капитализации отраслей и регионов; плохая работа российской судебной системы и системы правоприменения; ' нринимас» «аюангн'г 1 • • и' . su жор. 1 HBuoi • .Ж,,............... НН* i РОССИНИ 1 |
компании. Требуемый инвесторами доход на вложенный капитал является средневзвешенной доходностью, требуемой различными группами инвесторов, и обозначается как WACC (weighted average cost of capital). Если обозначить долю каждой компоненты через w(i), а требуемую норму доходности через r(i), то: N WACC х r(i) [4.3] / = / При этом если используется величина прибыли до налогообложения, то надо учесть тот факт, что проценты по долговым обязательствам обычно уменьшают налогооблагаемую прибыль. Соответственно, при включении стоимости долговых средств в формулу для вычисления WACC, эту стоимость надо умножить на величину (1-Т). Задача максимизации капитализации компании эквивалентна задаче минимизации стоимости капитала. Исходя из этого, задачу выбора оптимальной структуры капитала можно сформулировать как поиск такого вектора структуры капитала W, при котором WACC (W) —* min. Такая задача была бы тривиальной, если стоимость бы различных источников финансирования была независимой от структуры капитала. Однако это не так. Чем выше доля долговых обязательств, тем, к примеру, выше риск для держателей обыкновенных акций. Таким образом, требуемая норма доходности по различным видам финансирования зависит от доли этого и других видов в общей структуре капитала, т. е. r(i) = F (W). Это делает задачу выбора оптимальной структуры капитала весьма нетривиальным процессом. Доля свободного размещения акций (frec-float) — это часть обыкновенных акций эмитента, размещенных среди не ограниченного заранее круга лиц. Увеличение количества свободнообращающихся акций являетея элементом программы повышения капитализации компании путем обеспечения достаточного количества свободнообращающихся акций. 190 Среди компаний несырьевого сектора экономики наибольшую капитализацию, как и в 2003 г., имел Сбербанк России. Также в лидерах рынка можно выделить также компании «МТС», «Вимм Билль Данн», «Балтика» и «Аэрофлот». В заключение проведенного анализа отметим, что сегодня в России существует целый комплекс проблем, сдерживающий адекватное и крупномасштабное развитие финансового сектора экономики страны как в среднесрочной, так и в долгосрочной перспективе, в основе которых лежит процесс нерационального и неэффективного управления стоимостью и капитализацией компаний. Основными проблемами максимизации стоимости российских компаний сегодня выступают: • проблема неэффективного функционирования «переходной системы» имущественных отношений; • ослабленный инвестиционный климат в стране; • практическое отсутствие капитализации отраслей и регионов; • плохая работа российской судебной системы и системы правоприменения; • слабое развитие управленческой концепции финансового сектора и отсутствие корпоративного мышления, ориентированного на максимизацию стоимости банков; • недостаточная финансовая прозрачность и низкий уровень раскрытия информации; • присутствие корпоративного и финансового конфликта на рынке; • недостаточный объем эмитентов на международных рынках ценных бумаг; • наличие форс-мажорных обстоятельств. Учитывая данные трудности, руководство компаний, целыо которых является гибкое развитие предприятия, по мнению автора, должно проводить оценку капитализации компании на рынке, изучать стратегии развития российских компаний-конкурентов и разрабатывать стратег ии оптимизации 213 |