|
активнее. Однако циклическая компания при выборе цели слияния не очень заинтересуется аналогичной компанией. Риск падения доходов увеличится в период спада. Если компания заинтересована в снижении уровня риска падения доходов, то она должна выбирать свой антипод антициклическую компанию. Не случайно существует столько конгломератов со столь противоречивыми направлениями деятельности. А цель одна избежать резкого спада в период экономических колебаний и добиться стабильных денежных потоков. Диверсификация может показаться надежным средством стать устойчивой компанией. Поэтому возникают широко диверсифицированные компании. Такие, например, крупные конгломераты, возникшие в 60-х гг. XX в., как УТТ, Теппесо, ЕТУ, Те!сс1упе. Правда, диверсификация не всегда может быть удачна. Особенно, если этот процесс противоречит интересам акционеров, которые могут решить вопрос иначе и проголосовать за слияние с циклической компанией. Например, сталелитейная и нефтяная компании явно обе циклические и диверсифицированная сделка может закончиться неудачей. Возникает вопрос, почему? О «совместном страховании» пишет, в частности, Д. Депамфилис, т.е. когда компании преследуют цель стабилизировать доходы и снизить риски для акционеров путём перевода части активов компании из циклической отрасли в более стабильную. Если между денежными потоками двух компаний нет никакой корреляции, то их объединенный денежный поток будет менее волатильным, чем каждый из них в отдельности. Поэтому акционеры могут решить, что вероятность дефолта объединенной компании окажется меньше, чем отдельных компаний. Ценные бумаги объединённой компании покажутся более привлекательными даже при более низкой доходности. Примеры из практики это подтверждают. В середине 1980х гг. компания V. 8. 81ее1 (сталелитейная промышленность) поглотила нефтяную компанию Магайюп ОН и в результате возникла компания ИВХ. Эта сделка объяснялась стремлением уменьшить риски для акционеров. В тот период времени доходы, нефтегазовой промышленности казались более предсказуемыми, чем сталелитейной отрасли. Однако это слияние может быть эффективным лишь в краткосрочном периоде. Вряд ли оно обеспечит стабильность в долгосрочном периоде. Объяснить его теоретически, пожалуй, сложно. Можно согласиться с утверждением, что акционеры и сами могут достаточно эффективно распределять 105 |
Увеличившееся количество конкурентов потянет прибыль вниз. Экспансионистская стратегия будет обречена на неудачу. Все это необходимо помнить при выборе стратегии слияний (поглощений). В процессе слияний можно иметь дело с компаниями, у которых могут быть циклические и контрциклические потоки доходов. У циклических компаний подъемы и спады хозяйственной деятельности совпадают циклами реальной экономики. Например, сталелитейные или автомобильные компании, производители средств производства и товаров длительного пользования, строительные компании. А в контрциклических компаниях доходы меньше реагируют на колебания экономики. Это производители товаров недлительного пользования. Все эти нюансы нужно также учитывать при диверсифицированных слияниях. В циклических компаниях риск спада может компенсироваться тем, что в хорошие времена производители средств производства и строительные фирмы расширяются активнее. Однако циклическая компания при выборе цели слияния не очень заинтересуется аналогичной компанией. Риск падения доходов увеличится в период спада. Если компания заинтересована в снижении уровня риска падения доходов, то она должна выбирать свой антипод антициклическую компанию. Неслучайно столько конгломератов со столь противоречивыми направлениями деятельности. А цель одна избежать резкого спада в период экономических колебаний и добиться стабильных денежных потоков. Диверсификация может показаться надежным средством стать устойчивой компанией. Поэтому возникают широко диверсифицированные компании. Такие, например, крупные конгломераты, возникшие в 60-х гг. XX ст., как УТТ, Теппесо, ЬТУ, Те1ебупе. Правда, диверсификация не всегда может быть удачна. Особенно, если этот процесс противоречит интересам акционеров, которые могут решить вопрос иначе и проголосовать за слияние с циклической компанией. Например, сталелитейная и нефтяная компании, явно обе циклические. Диверсифицированная сделка может закончиться неудачей. Еще один недостаток диверсификации: тенденция растекания управленческих навыков поглощающей компании. Способность управлять компанией в одной отрасли автоматически не переносится на другую отрасль. Как только компания выходит за рамки своего управленческого опыта, можно сделать вывод, что мы имеем дело с неудачным слиянием. Электроэнергетическая компания может пожелать заняться гостиничным или ресторанным бизнесом, однако им может не хватить необходимого опыта или знаний, чтобы управлять соответствующими зз |