|
эффектом масштаба. Компания, объединяющая все виды деятельности, превышает экономически необходимый масштаб. Возможна экономия от масштаба в виде эффекта от расходов на маркетинг. Благодаря слиянию, компания может позволить рекламу в национальном масштабе (телевизионную, например), одновременно перекрывая эти расходы за счёт своего расширения. Компании конкуренты меньшего размера не могут делать подобные затраты, они вынуждены прибегать к другим формам маркетинга, не имеющих сильного воздействия на сознание потребителей. Слияния создают достаточно мощную базу доходов для использования дорогих маркетинговых средств это еще одно преимущество крупных компаний от эффекта масштаба. Финансовая синергия, проявляющаяся в снижении затрат на капитал, имеет место, когда слияние компаний способствует привлечению капитала поглощаемой компании. Достижение финансовой синергии требует учёта цикличности денежных потоков объединившихся компаний. Считается, что риск банкротства уменьшается, если цикличность денежных потоков объединенной компании уменьшает возможность больших колебаний вверх и вниз. Это снижает вероятность падения денежных доходов компании, когда она оказывается неплатежеспособной, не может выполнять свои текущие обязательства при наступлении срока их погашения. В результате слияний (поглощений) может быть получена и финансовая экономия от масштаба. Например, происходит снижение трансакционных издержек. На финансовых рынках более крупная компания имеет преимущества, позволяющие ей снизить затраты на привлечение капитала. Такая компания пользуется лучшим доступом к финансовым рынкам и несет меньшие затраты по привлечению капитала, т.к. считается менее рискованной. Стоимость заимствования при выпуске облигаций такой компании ниже. Все фиксированные издержки распределяются на больший денежный объём выпускаемых ценных бумаг. Аналогично и применение этого анализа в случае выпуска акций. Издержки размещения в расчёте на привлеченную денежную единицу уменьшаются при увеличении эмиссии. Более того, в нормально функционирующей экономике акции крупных компаний считаются менее рискованными. Правда, и убытки при неэффективном объединении могут быть выше. 118 |
проданного товара1. Кстати, эта зависимость приводит к мысли, что необходимо государственное регулирование транспортных тарифов, которое позволяет не только влиять на изменение направлений грузов, но и на размеры компаний. Эффект масштаба достигается в условиях вертикальных слияний. Еще Р.Коуз отмечал, что отличительной чертой фирмы является “устранение механизма цен”. Внутри фирмы нет необходимости использовать механизм цен при продвижении продукта из одного звена технологической цепочки в другое. Здесь проблема решается путем сознательных решений руководства. Нет необходимости заключать контракты на поставку различных количеств товаров и услуг. Покупки с использованием рыночного механизма цен, отсутствие условий работы и ведение переговоров ведут к росту затрат. Поэтому вертикальные слияния, позволяющие собрать эти виды деятельности в одной компании под ее внутренним контролем, ведут к снижению затрат и росту эффекта масштаба. Правда, когда эффект масштаба ограничивает число поставщиков, то и покупатель защищает себя вертикальной интеграцией. Поэтому можно в условиях ограниченной конкуренции, недостаточного количества поставщиков столкнуться с отрицательным эффектом масштаба. Компания, объединяющая все виды деятельности, превышает экономически необходимый масштаб. Возможна экономия от масштаба в виде эффекта от расходов на маркетинг. Благодаря слиянию, компания может позволить рекламу в национальном масштабе (телевизионную, например), одновременно перекрывая эти расходы за счет своего расширения. Компании конкуренты меньшего размера не могут делать подобные затраты, они вынуждены прибегать к другим формам маркетинга, не имеющих сильного воздействия на сознание потребителей. Слияния создают достаточно мощную базу доходов для использования дорогих маркетинговых средств, в этом еще одно преимущество крупных компаний от эффекта масштаба2. Финансовая синергия, проявляющаяся в снижении затрат на капитал, имеет место, когда слияние компаний способствует привлечению капитала поглощаемой компании. Достижение финансовой синергии требует учета цикличности денежных потоков объединившихся компаний. Считается, что риск банкротства уменьшается, если цикличность денежных потоков объединенной компании 1 Зависимость размеров компаний от издержек на транспорт демонстрирует факт расширения сети железных дорог в XX веке, что снизило средние издержки на транспорт, изменило структуру рынка сбыта компаний и послужило фактором роста производства и компаний. 2 В финансовой отрасли, например, банковской системе, имеет место экономия охвата, которая позволяет банкам использовать один набор исходного материала для производства широкого ассортимента продуктов и услуг. Это важный фактор слияний в банковском секторе. 42 уменьшает возможность больших колебаний вверх и вниз. Это снижает вероятность падения денежных доходов компании, когда она оказывается неплатежеспособной, не может выполнять свои текущие обязательства при наступлении срока их погашения. В результате слияний (поглощений) может быть получена и финансовая экономия от масштаба. Например, происходит снижение трансакционных издержек. На финансовых рынках более крупная компания имеет преимущества, позволяющие ей снизить затраты на привлечение капитала. Такая компания пользуется лучшим доступом к финансовым рынкам и несет меньшие затраты по привлечению капитала, т.к. считается менее рискованной. Стоимость заимствования при выпуске облигаций такой компании ниже. Все фиксированные издержки распределяются на больший денежный объем выпускаемых ценных бумаг. Аналогично и применение этого анализа в случае выпуска акций. Издержки размещения в расчете на привлеченную денежную единицу уменьшаются при увеличении эмиссии. Более того, в нормально функционирующей экономике, акции крупных компаний считаются менее рискованными. Правда, и убытки при неэффективном объединении могут быть выше. В основе слияний значительную роль играет так называемый спекулятивный мотив. Так, стоимость обыкновенных акций компании зависит от ожиданий инвестора будущих доходов. Слияние обеспечивает более высокую долю рынка, ослабляет влияние конкуренции, акции новой фирмы, возникшей в результате объединения, растут в цене. Они становятся более дорогостоящими, чем акции компаний до слияния. Речь идет о слияниях, ослабляющих конкуренцию. В историческом разрезе такие слияния, в основном, были характерны для конца Х1Х-начала XX ст. Более того, при подобных слияниях распространялась информация с завышенной оценкой основного капитала нового объединения, что вызывало ложные ожидания, и акции продавались по цене, намного превышающей истинную стоимость акций новой компании. Как правило, подобные слияния не имели будущего и заканчивались финансовым крахом. При развитом рыночном механизме и отработанном нормативно-правовом регулировании подобные слияния весьма ограничены. Однако даже сейчас спекулятивный мотив мощный двигатель слияний. Не исключение российская экономика. Во время объявления о слиянии растет 43 |