|
В основе слияний, как отмечено ранее, значительную роль играет' так называемый спекулятивный мотив. Так, стоимость обыкновенных акций компании зависит от ожиданий инвестора будущих доходов. Слияние обеспечивает более высокую долю рынка, ослабляет влияние конкуренции, акции новой фирмы, возникшей в результате объединения, растут в цейс. Они становятся более дорогостоящими, чем акции компаний до слияния. Речь идёт о слияниях, ослабляющих конкуренцию. В историческом разрезе такие слияния были характерны в основном для конца Х1Х-начала XX в. Более того, при подобных слияниях распространялась информация с завышенной оценкой основного капитала нового объединения, что вызывало ложные ожидания, и акции продавались по цене, намного превышающей истинную стоимость акций новой компании. Как правило, подобные слияния не имели будущего и заканчивались финансовым крахом. При развитом рыночном механизме и отработанном нормативно-правовом регулировании подобные слияния весьма ограничены. Однако даже сейчас спекулятивный мотив мощный двигатель слияний. Не является исключением и российская экономика. Во время объявления о слиянии растёт суммарная оценка сливающихся компаний. Это также даёт возможность получать спекулятивный доход. Мотивами слияний могут стать и желания получить доступ к новейшим технологиям. Особенно это было характерно для слияний 90-х гг. XX в. в фармацевтической отрасли. В 1999 г. мегаслияние в 73 млрд долл. между 01ахо \Уе11соте и БткЬКНпе ВессЬат, которое образовало крупнейшую корпорацию в этой отрасли, объединило бюджет НИОКР двух компаний. Они составили 4 млрд долл. в год, что более чем вдвое превышало бюджеты крупнейших конкурентов, таких как Рйгег и МегсЬ. Эти две компании в ответ пошли на НИОКР. Наконец, существует мнение, что в результате реструктуризации путём слияний формируется менеджмент более высокого уровня, чем до него, становятся более рациональными управленческие расходы, снижаются средние издержки. Хотя экономия издержек управления может быть весьма ощутимой, нельзя переоценивать возможности менеджмента управлять сложной структурой, какой является современная корпорация. Особенно ярко это может проявляться в конгломератных слияниях, где часто обнаруживается несостоятельность механизмов контроля, низкий уровень коммуникаций, отсутствие обратной связи между менедж119 |
уменьшает возможность больших колебаний вверх и вниз. Это снижает вероятность падения денежных доходов компании, когда она оказывается неплатежеспособной, не может выполнять свои текущие обязательства при наступлении срока их погашения. В результате слияний (поглощений) может быть получена и финансовая экономия от масштаба. Например, происходит снижение трансакционных издержек. На финансовых рынках более крупная компания имеет преимущества, позволяющие ей снизить затраты на привлечение капитала. Такая компания пользуется лучшим доступом к финансовым рынкам и несет меньшие затраты по привлечению капитала, т.к. считается менее рискованной. Стоимость заимствования при выпуске облигаций такой компании ниже. Все фиксированные издержки распределяются на больший денежный объем выпускаемых ценных бумаг. Аналогично и применение этого анализа в случае выпуска акций. Издержки размещения в расчете на привлеченную денежную единицу уменьшаются при увеличении эмиссии. Более того, в нормально функционирующей экономике, акции крупных компаний считаются менее рискованными. Правда, и убытки при неэффективном объединении могут быть выше. В основе слияний значительную роль играет так называемый спекулятивный мотив. Так, стоимость обыкновенных акций компании зависит от ожиданий инвестора будущих доходов. Слияние обеспечивает более высокую долю рынка, ослабляет влияние конкуренции, акции новой фирмы, возникшей в результате объединения, растут в цене. Они становятся более дорогостоящими, чем акции компаний до слияния. Речь идет о слияниях, ослабляющих конкуренцию. В историческом разрезе такие слияния, в основном, были характерны для конца Х1Х-начала XX ст. Более того, при подобных слияниях распространялась информация с завышенной оценкой основного капитала нового объединения, что вызывало ложные ожидания, и акции продавались по цене, намного превышающей истинную стоимость акций новой компании. Как правило, подобные слияния не имели будущего и заканчивались финансовым крахом. При развитом рыночном механизме и отработанном нормативно-правовом регулировании подобные слияния весьма ограничены. Однако даже сейчас спекулятивный мотив мощный двигатель слияний. Не исключение российская экономика. Во время объявления о слиянии растет 43 Необходимо заметить, что когда растут размеры бизнеса, растут и доходы высшего менеджмента. Это еще один аргумент в пользу гипотезы высокомерия. Хотя неэффективный бизнес рано или поздно приведет к снижению доходов. Мотивами слияний могут стать и желания получить доступ к новейшим технологиям. Особенно это было характерно для слияний 90-х гг. XX ст. в фармацевтической отрасли. В 1999 г. мегаслияние в 73 млрд. долл. между 01ахо \Уе11соте и ЗтйЬКНпе ВеесЬат, которое образовало крупнейшую корпорацию в этой отрасли, объединило бюджет НИОКР двух компаний. Они составили 4 млрд. долл. в год, что более, чем вдвое превышало бюджеты крупнейших конкурентов, таких как РПгег и МегсЬ. Эти две компании в ответ пошли на НИОКР. Российские компании еще далеки от мегаслияний. Однако в обрабатывающей промышленности идут аналогичные процессы. В частности, в авиастроении объединяются конструкторские бюро, пока объединяются не бюджеты, а человеческие ресурсы. Оценку объединившегося интеллектуального капитала еще предстоит сделать рынку. Наконец, существует мнение, что в результате слияния формируется менеджмент более высокого уровня, чем до него, становятся более рациональными управленческие расходы, снижаются средние издержки. Хотя экономия издержек управления может быть весьма ощутимой, нельзя переоценивать возможности менеджмента управлять сложной структурой. Особенно ярко это может проявляться в конгломератных слияниях, где часто обнаруживается несостоятельность механизмов контроля, низкий уровень коммуникаций, отсутствие обратной связи между менеджментом высшего и среднего звена. В США примерно 47-57% конгломератных слияний, осуществленных в течение 60-х нач. 70-х гг., в последующем были аннулированы1. В российской экономике конгломератные слияния зачастую дополняются вертикальной интеграцией по технологической цепочке. Каков следующий шаг? Подводя итоги анализу мотивов слияний можно их сгруппировать, исходя из типов слияний следующим образом. 1Шерер Ф.М., Росс Д. Структура отраслевых рынков. М.: Инфра-М, 1997, с. 160. 46 |