компетенции продержаться в этой отрасли. В докризисный период в российской экономике привлекательными были не только сырьевые отрасли, но и телекоммуникационные отрасли, фармацевтическая и пищевая промышленности. Естественно, компании этих отраслей стоили дороже. Последним, но не менее важным, критерием при выборе объекта слияния является экономический выигрыш или выгода от преобразования путем слияний (поглощений). Собственники и менеджмент российских компаний, принимая решение о реструктуризации компании путём слияния или поглощения, должны исходить из того, что речь идет о долгосрочных вложениях и интересах акционерного общества. Интересы акционеров требуют, чтобы их благосостояние возрастало, в противном случае любая операция, любая сделка ставится иод сомнение. Поэтому и слияния должны оцениваться с позиций выгоды возможности роста доходов акционеров. Чтобы оценить насколько хорошо принятое решение о слиянии, надо оценить проект с позиций экономической выгоды. Экономическая выгода имеет место только в том случае, если рыночная стоимость новой компании, возникшей в результате слияния (поглощения), будет выше, чем сумма стоимостей компаний до их объединения. Если слияние не ведет к заметной экономической выгоде, то стоимость объединения будет равна сумме стоимостей компаний до их слияния. В западной и российской хозяйственной практике имеются примеры, когда конгломераты осуществляли слияния, которые не давали очевидных выигрышей. Однако в течение ряда лет показатель «прибыль на акцию» возрастал. Это происходило тогда, когда при слиянии рост совокупной прибыли превышал рост числа акций. Возможен другой аргумент в пользу объединений при неявной экономической выгоде отказ от прежней самостоятельности, чтобы стать участниками более крупной организации, где снижается риск путём обслуживания рынков с разным экономическим профилем, экспансия осуществляется менее дорогостоящими средствами, обеспечена более надёжная защита от конкуренции. Однако слияние это финансовая сделка, в результате которой одна компания приобретается другой. Все активы и пассивы приобретаемой компании становятся дополнением к активам и пассивам приобретающей. В новом образовании создаются экономические условия для качественного преобразования и транс184 |
г) незавершенное строительство. Схема оценки привлекательности региона может показаться громоздкой, но, во-1-х, все показатели доступны и публикуются в статсборниках и другой справочной литературе; во-2-х, в России проблема оценки привлекательности региона при выборе партнеров по слиянию не менее важна, чем предыдущие этапы. Отдаленность региона, отсутствие удобной связи с центральными районами могут сдерживать процесс слияний, направлять интеграционные процессы в направлении поисков партнеров с широкой сбытовой сетью. По мере развития глобализации, продолжающегося ослабления торговых барьеров компании-покупатели все в большей степени проявляют интерес к целям, находящимся не только в своей стране, но и за ее пределами. Решение о том, где будет происходить следующая экспансия, нужно обосновывать, исходя из общего стратегического плана, технологических и финансовых возможностей. Важным в процедуре выбора объекта является критерий затрат на вхождение в отрасль. Не обязательно создание нового производства. Компания может попасть в новую отрасль и путем покупки соответствующего предприятия. Здесь приходится преодолевать определенные входные барьеры. В привлекательной отрасли такие барьеры высоки. Взяв на себя такие расходы, приобретающая компания может свести на нет свои доходы. Затраты на вхождение в новую отрасль могут «съесть» всю ожидаемую прибыль. Переплатив за приобретаемую компанию, нужно добиваться аналогичного роста прибыли. Вопрос, всегда ли это возможно, хватит ли умения и компетенции продержаться в этой отрасли. В настоящее время в российской экономике привлекательными являются не только сырьевые отрасли, но и телекоммуникационные отрасли, фармацевтическая и пищевая промышленности. Естественно, компании этих отраслей стоят дороже, о чем свидетельствуют данные о капитализации двадцати крупнейших компаний России (см. Приложение 2). Последним, но не менее важным, критерием при выборе объекта слияния является экономический выигрыш или выгода слияния (поглощения). Менеджмент российских компаний, принимая решение о приобретении или слиянии должен исходить из того, что речь идет о долгосрочных вложениях и интересах акционерного общества. Интересы акционеров требуют, чтобы их благосостояние возрастало, в противном случае любая операция, любая сделка ставится под сомнение. Поэтому и слияния должны оцениваться с позиций выгоды возможности роста доходов акционеров. 120 Чтобы оценить насколько хорошо принятое решение о слиянии, надо оценить проект с позиции экономической выгоды. Экономическая выгода имеет место только в том случае, если рыночная стоимость новой компании, возникшей в результате слияния (поглощения), будет выше, чем сумма стоимостей компаний до их объединения. Если слияние не ведет к заметной экономической выгоде, то стоимость объединения будет равна сумме стоимостей компаний до их слияния. В западной хозяйственной практике имеются примеры, когда конгломераты осуществляли слияния, которые не давали очевидных выигрышей. Однако в течение ряда лет показатель «прибыль на акцию» возрастал. Это происходило тогда, когда при слиянии рост совокупной прибыли превышал рост числа акций. Возможен другой аргумент в пользу объединений при неявной экономической выгоде отказ от прежней самостоятельности, чтобы стать участниками более крупной организации, где снижается риск путем обслуживания рынков с разным экономическим профилем, экспансия осуществляется менее дорогостоящими средствами, обеспечена более надежная защита от конкуренции. Однако слияние это финансовая сделка, в результате которой одна компания приобретается другой. Все активы и пассивы приобретаемой компании становятся дополнением к активам и пассивам приобретающей. В новом образовании создаются экономические условия для качественного преобразования и трансформации капитала приобретаемой компании. Предположим, что принято решение о слиянии компаний А и Б. Рыночную стоимость компаний до объединения обозначим РУа и РУб, а рыночная стоимость нового объединения соответственно можно представить как РУаб. Теперь определим выгоду от слияния компаний А и Б. Выгода = РУаб/ РУа + РУб / > О Разность должна составлять положительное число, только в таком случае слияние экономически оправдано. Однако у данной формулы есть существенный недостаток: не учтены издержки, связанные с процессом слияния. Если компания А приобретающая компания, то определяются издержки по приобретению компании Б. Для упрощения предположим, что приобретение идет с немедленной оплатой. Тогда издержки приобретения компании Б определяются как разность платежей и рыночной стоимости компании Б. Издержки = Платежи РУб. Для дальнейшего анализа целесообразности слияния вводим понятие чистой дисконтированной (приведенной) стоимости, которая в данном случае будет 121 I критерий критерий привлекательности отрасли, должен быть дополнен анализом и критерием привлекательности предприятия-цели. Это будет критерий II. Следующее, что не менее важно, это оценка привлекательности региона, где будет располагаться предприятие критерий III. Тогда можно говорить о критерии IV затраты на вхождение в новый бизнес и критерии V оценка экономической выгоды слияния (поглощения). Менеджмент российских компаний, принимая решение о приобретении или слиянии должен исходить из того, что речь идет о долгосрочных вложениях и интересах акционерного общества. Интересы акционеров требуют, чтобы их благосостояние возрастало, в противном случае любая операция, любая сделка ставится под сомнение. Поэтому и слияния должны оцениваться с позиций выгоды возможности роста доходов акционеров. 149 |