|
формации капитала приобретаемой компании. Предположим, что принято решение о слиянии компаний А и Б. Рыночную стоимость компаний до объединения обозначим РУа и РУб, а рыночная стоимость нового объединения соответственно можно представить как РУаб. Определим выгоду от слияния компаний А и Б. Выгода = РУ аб-/ РУа + Р У б/> 0 (3.1) Разность должна составлять положительное число, только в таком случае слияние экономически оправдано. Однако у данной формулы есть существенный недостаток: не учтены издержки, связанные с процессом слияния. Если компания А приобретающая компания, то определяются издержки по приобретению компании Б. Для упрощения предположим, что приобретение идет с немедленной оплатой. Тогда издержки приобретения компании Б определяются как разность платежей и рыночной стоимости компании Б. Издержки = Платежи РУб. (3.2) Для дальнейшего анализа целесообразности слияния вводим понятие чистой дисконтированной (приведенной) стоимости, которая в данном случае будет определяться как разность выгод и издержек слияния и опять-таки должна быть равна положительному числу. ИРУ = Выгоды Издержки = РУаб (РУа + РУб) -(Платежи РУб) >0, (3.3) где ИРУ чистая приведенная стоимость, которая рассчитывается для приобретающей компании А. В данном случае мы наглядно представили, как определить выгоды от осуществления слияния, и анализ издержек поможет выяснить, как эти выгоды распределяются между партнерами по слиянию. Мировая хозяйственная практика показывает, что при объединении компаний могут быть многочисленные уловки и случаи экономической недобросовестности, т.е. попытки одной из договаривающихся сторон извлечь односторонние преимущества за счет другой. Например, прямой обман использование информации, доступной лишь одной стороне, сокрытие истинных намерений во время обсуждений сделки и составления договора, избирательная трактовка неоднозначных положений договора. Поэтому каждой стороне в процессе ведения сложных деловых переговоров приходится контролировать выполнение договорных обяза185 |
Чтобы оценить насколько хорошо принятое решение о слиянии, надо оценить проект с позиции экономической выгоды. Экономическая выгода имеет место только в том случае, если рыночная стоимость новой компании, возникшей в результате слияния (поглощения), будет выше, чем сумма стоимостей компаний до их объединения. Если слияние не ведет к заметной экономической выгоде, то стоимость объединения будет равна сумме стоимостей компаний до их слияния. В западной хозяйственной практике имеются примеры, когда конгломераты осуществляли слияния, которые не давали очевидных выигрышей. Однако в течение ряда лет показатель «прибыль на акцию» возрастал. Это происходило тогда, когда при слиянии рост совокупной прибыли превышал рост числа акций. Возможен другой аргумент в пользу объединений при неявной экономической выгоде отказ от прежней самостоятельности, чтобы стать участниками более крупной организации, где снижается риск путем обслуживания рынков с разным экономическим профилем, экспансия осуществляется менее дорогостоящими средствами, обеспечена более надежная защита от конкуренции. Однако слияние это финансовая сделка, в результате которой одна компания приобретается другой. Все активы и пассивы приобретаемой компании становятся дополнением к активам и пассивам приобретающей. В новом образовании создаются экономические условия для качественного преобразования и трансформации капитала приобретаемой компании. Предположим, что принято решение о слиянии компаний А и Б. Рыночную стоимость компаний до объединения обозначим РУа и РУб, а рыночная стоимость нового объединения соответственно можно представить как РУаб. Теперь определим выгоду от слияния компаний А и Б. Выгода = РУаб/ РУа + РУб / > О Разность должна составлять положительное число, только в таком случае слияние экономически оправдано. Однако у данной формулы есть существенный недостаток: не учтены издержки, связанные с процессом слияния. Если компания А приобретающая компания, то определяются издержки по приобретению компании Б. Для упрощения предположим, что приобретение идет с немедленной оплатой. Тогда издержки приобретения компании Б определяются как разность платежей и рыночной стоимости компании Б. Издержки = Платежи РУб. Для дальнейшего анализа целесообразности слияния вводим понятие чистой дисконтированной (приведенной) стоимости, которая в данном случае будет 121 определяться как разность выгод и издержек слияния и опять-таки должна быть равна положительному числу. ЫРУ = Выгоды Издержки = РУаб (РУа + РУб) -(Платежи РУб) >0 где ЫРУ чистая приведенная стоимость, которая рассчитывается для приобретающей компании Л. В данном случае мы наглядно представили, как определить выгоды от осуществления слияния, и анализ издержек поможет выяснить, как эти выгоды распределяются между партнерами по слиянию. Рассмотрим пример, чтобы разобраться в приведенных выше формулах. Пусть рыночная стоимость компании А равна 80 млн. ден. ед., а компании Б 40 млн. ден. ед. Суммарная стоимость нового объединения РУаб = 80+40 =120 млн. дсн. ед. Экономия издержек при слиянии составит 25 млн. ден. ед. Тогда РУаб = 120+25=145млн. ден. ед. Выгода от слияния будет равна экономии на издержках 25млн.ден.ед. Сказанное можно записать следующим образом: РУа = 80 млн. ден. ед. РУб. = 40 млн.ден.ед Выигрыш = +25 млн.ден.ед РУаб = 80+40+25 =145 млн.ден.ед Мировая хозяйственная практика показывает, что при объединении предприятий могут быть многочисленные уловки и случаи экономической недобросовестности, т.е. попытки одной из договаривающихся сторон извлечь односторонние преимущества за счет другой. Например, прямое надувательство использование информации, доступной лишь одной стороне, сокрытие истинных намерений во время обсуждений сделки и составления договора, избирательная трактовка неоднозначных положений договора. Поэтому каждой стороне в процессе ведения сложных деловых переговоров приходится контролировать выполнение договорных обязательств другой стороной. В таком случае затраты на контроль (проверка отчетности, проведение бухгалтерской ревизии т.д.) могут возрасти. Все обстоятельства, которые могут возникнуть при слиянии, невозможно предугадать, но попытаться свести к минимуму можно. Необходимо приспосабливаться к любым неожиданным обстоятельствам по мере их появления безотносительно к причинам, их порождающим (свои упущения или чужие действия, неподконтрольные участникам сделки). Стороны могут предусмотреть в договоре деление непредвиденных расходов в заранее оговоренной пропорции. Процессу слияния и потере своего статуса могут сопротивляться менеджеры, которые изобретают «отравленные пилюли» сложные финансовые 122 |