Синергия обеспечивает конкурентное преимущество сверх того, что необходимо компании, чтобы выжить на рынке. В ценах акций компании-покупателя и компании-цели отражены ожидания инвесторов относительно росла стоимости, если эти компании существуют отдельно. Синергия, по мнению Ф.Ч.Эванса и Д.М, Бишопа, есть увеличение сверх этого ожидаемого роста. Шансы успешного достижения поставленной цели уменьшаются на размер уплаченной при поглощении премии. Спорный вопрос, кто создаёт синергетический эффект: компанияпокупатель или цель. Считается, что конкурентные преимущества объединенной компании обеспечивает покупатель (увеличение доходов, сокращение расходов, усовершенствование технологий, финансовые выгоды). Правда, бывают и исключения. Например, если компания-цель имеет технологию, которую покупатель использует более широко. Если приобретается крупнейшее месторождение нефти, превосходящее по стоимости покупателя, которое, вписав в свою технологическую цепочку, компания-покупатель использует более эффективно, имея широкую клиентскую базу. Оценивая размеры выгоды синергетического эффекта, не следует забывать и о вероятности его достижения и времени получения выгод. Необоснованное ускорение получения синергетического эффекта часто приводит к его завышенной оценке. Каковы пути достижения синергетического эффекта и его величины? Распределение синергии. Решающим моментом для принятия сделки акционерами компании-цели может стать величина премии, уплачиваемая акционерам приобретаемой компании за передачу контроля над фирмой («премия за контроль») [110 ; 124 ; 144]. В эту премию должна войти и часть будущих доходов объединенной компании, получаемых за счет синергетических эффектов. Определяя первоначальную цену предложения, компания приобретатель должна решить, какой частью ожидаемой синергии она готова поделиться с акционерами компании-мишени. Обычно цена предложения бывает больше минимальной, но меньше максимальной по двум причинам. Во-первых, покупка компании-мишени по минимальной цене маловероятна, поскольку обычно, чтобы побудить акционеров мишени уступить над ней контроль, поглощающая компания платит премию к её текущей рыночной цене. Во-вторых, если эта цена будет максимальной, то по191 |
акционеров путем сокращения риска компании или увеличения ее чистого денежного потока на инвестированный капитал. Здесь уместно вернуться к определению синергетического эффекта, который Марк Л.Сируэр характеризует следующим образом: «Синергия представляет собой увеличение эффективности деятельности объединенной фирмы сверх того, что две фирмы уже могут или должны выполнять как независимые»1. ИУР = синергия премия Синергия обеспечивает конкурентное преимущество сверх того, что необходимо компании, чтобы выжить на рынке. В ценах акций компаниипокупателя и компании-цели отражены ожидания инвесторов относительно роста стоимости, если эти компании существуют отдельно. Синергия, по мнению Ф.Ч.Эванса и Д.М.Бишопа, есть увеличение сверх этого ожидаемого роста. Шансы успешного достижения поставленной цели уменьшаются на размер уплаченной при поглощении премии. Спорный вопрос, кто создает синергетический эффект: компания-покупатель или цель. Считается, что конкурентные преимущества объединенной компании обеспечивает покупатель (увеличение доходов, сокращение расходов, усовершенствование технологий, финансовые выгоды). Правда, бывают и исключения. Например, если компания-цель имеет технологию, которую покупатель использует более широко. Если приобретается крупнейшее месторождение нефти, превосходящее по стоимости покупателя, которое, вписав в свою технологическую цепочку, компания-покупатель использует более эффективно, имея широкую клиентскую базу2. Оценивая размеры выгоды синергетического эффекта, не следует забывать и о вероятности его достижения и времени получения выгод. Необоснованное ускорение получения синергетического эффекта часто приводит к его завышенной оценке. Четвертый этап сделки по слияниям это обобщение полученной информации и уточнение рыночной стоимости компании-цели. В данном случае используется доходный подход, который ориентируется в оценочном процессе на доход как главный фактор, определяющий величину оцениваемого объекта. Это дает возможность определить текущую стоимость будущих доходов, которые принесет использование или дальнейшая перепродажа собственности акций. 1Магк Ь. З т т е г . ТЪе Зупег^у Тгар: Но\у С отратез Ьозе 1Ьс ЛсцшзШоп О ате (Ие\у Уогк: ТЪе Ргсс Ргсзз, 1997, 2000) рр. 20,29 2Приобретение в свое время НК «ЮКОС» месторождения «Юганскнефтегаз» 126 |